全国金融工作会议于7月14日至15日在北京召开。会议提出金融工作要围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务。金融工作的四大原则为回归本源、优化结构、强化监管、市场导向。此外会议并提出要把主动防范化解系统性金融风险放在更加重要的位置，设立国务院金融稳定发展委员会，加强金融监管协调，扩大金融对外开放。

金融工作会议的四大重点

第一，功能监管>机构监管，设立金融稳定发展委员会进行整体协调

会上习近平强调，要加强金融监管协调、补齐监管短板。设立国务院金融稳定发展委员会，强化人民银行宏观审慎管理和系统性风险防范职责，落实金融监管部门监管职责，并强化监管问责。这也是针对历来分业监管中普遍存在的监管套利迈出的重大一步，加强了人民银行对三会的宏观管控，同时设立专门的金融稳定发展委员会去整体协调，致力于填补分业监管中的各种漏洞。此前的机构监管，由于一行三会之间规定不统一以及覆盖不全，常存在着监管真空或者多向沟通的问题。比如，“宝万事件”中宝能系动用了各种杠杆，由于背后交易复杂，涉及保险、券商、银行各种资金来源，给一行三会监管带来难度。可以预计，新设的金融稳定发展委员会级别立于一行三会之上，未来将从功能上对整个金融业的监管实现统筹。我们认为，金稳会的设立是我国机构监管向功能监管转化的标志，也是混业监管的雏形，未来在综合管控下，资金穿透监管进行套利的空间逐步缩减，整体杠杆也会得到控制。

第二，主动防风险>事后改革，防风险是永恒主题之一

风险是最高频的词汇，出现了31次，这也说明防控金融风险是会议的主要议题。而且，防风险、去杠杆远未到头，将是“永恒主题”之一。

第三，经济去杠杆>金融去杠杆，未来会继续推进

今年以来，我国金融去杠杆取得了长足的进展，从6月份的M2数据可以看到，目前M2也创了历史新低。今年初的政府工作会议上，给M2定了12的目标，但是目前来说已经连续2个月跌破10%。M2的地位运作实际上也是去杠杆过程中对于存款派生能力的削弱。目前来说，我们金融的整体杠杆相对于2015年已经显著下降。实体经济方面，尤其是国企是目前来说杠杆比较高的部门，从财政部公布的全国国有及国有控股企业经济运行状况来看，2016年12月末，全国国有企业资产总额1317174.5亿元，负债总额870377.3亿元，由此计算的资产负债率为66.08%。其中，中央企业的资产负债率和地方国有企业资产负债率分别计算为68.59%和63.28%，央企资产负债率要略高于地方国企。我们认为，未来金融去杠杆将转向经济去杠杆，不能解读成金融监管放松，金融去杠杆实际服务于经济去杠杆，其精神体现在监管文件的相关要求和指标约束中，未来会继续推进。

数据来源:Wind

第四，直接融资>间接融资，会影响整体创业板的竞争力

直接融资重要性进一步提升。习总书记‚要把发展直接融资放在重要位的提法，以及李总理积极有序发展股权融资，提高直接融资比重的论述，提升了发展直接融资在金融工作中的重要性。受此影响，IPO和再融资规模还有进一步提升的要求。尽管近两个月，由于金融维稳的需要，IPO 发行速度有所降速，但在权益市场逐步企稳后，增大 IPO 供给和释放再融资规模，仍是提升直接融资，服务实体的重要方式。会影响整体创业板的竞争力。

对A股市场的影响与投资建议

第一，对A股市场的影响：短期中性，中长期向好逻辑不变

由于金融工作会议的召开，昨日在创业板大跌5%以上，金融银行板块一枝独秀涨逾1%，本次金融监管成为主基调，中央金融工作会议对下一步一系列金融改革与金融监管的基准指引，方向定调极为清晰，表明了脱虚向实、金融监管、经济去杠杆仍是“一行三会”金融工作的重点并未出现转向， “抑制金融泡沫，治理金融市场乱象”继续成为下半年的主基调。在此大背景下，我们认为白马龙头的估值有望得到进一步的修复，而高估值的小公司则将出现持续的估值回落。预计以创业板为代表的高估值小公司需要等估值回到底部边际区间后才有一轮趋势性的反弹。因此，A股市场的影响短期内维持中性的态度，中长期向好逻辑不变。

第二，对于市场风格或继续以蓝筹价值投资为主基调

市场风险想要切换到新兴板块的意愿难以实现，相反蓝筹价值投资仍是监管部门主动引导的方向，本次会议不同地方之一是“会议内容对金融创新几乎未有着墨，取而代之是强化监管、治理金融市场乱象，”我们认为，下半年行情或仍然是蓝筹价值投资的主基调。

第三，进一步扩大金融开放，未来A股估值体系逐步改善

此次 金融工作会议专门强调要扩大金融对外开放，实际上，通过引进国外投资者，A 股的估值体系正在发生潜移默化的影响。从十年前引入QFII，到前两年开通沪港通、深港通，再到今年 A 股被纳入MSCI，A 股的对外开放正在稳步推进。从 A 股的估值体系来看，以沪深 300 为代表的蓝筹龙头股估值低于欧美市场，当前沪深 300 指数估值在15倍左右，而道琼斯指数估值在 21 倍左右。从这个意义上看，A 股对外开放使得其估值水平向国际成熟市场靠拢，而且这个过程仍在进行中。

本文作者  平安财富宝特约师&平安财富策略与投资顾问团队 何婉婷/方蓬

免责声明：文章仅代表分析师个人观点，不构成任何邀约与承诺。任何人据此做出投资决策，风险自担。理财有风险，投资需谨慎。