6 月份，CPI、PPI 分别同比增长 1.5%、5.5%，均与前月持平，与我们的预期相一致。通胀增速平稳，短期内无忧，后期居民消费价格增速存在小幅上涨的空间，工业品价格增速后期有继续下滑的可能。6月的物价数据整体并没有太出乎意料，CPI方面，食品项的价格回暖对冲了一部分非食品向价格的回落，使得CPI整体保持稳健态势，而PPI的环比降幅收窄也为改变今年整体PPI下滑的趋势。

食品项增速放缓，但大概率维持上涨趋势

虽然随着夏季的来临，前期因极端天气对食品价格增速的影响在逐渐消退，导致食品价格增速反弹趋缓，但食品项仍然保持了回暖的趋势。食品分项中，鲜菜、肉类和鲜果价格是拉动食品环比下跌的重要因素，三者环比分别大幅下跌 1.1%、2.2%和 4.2%，蛋类价格在前期的连续下跌之后本次有较大回升，而粮食、油脂、水产品和奶制品价格变化相对较小，食品价格整体走势仍体现了较强的季节性。我们认为，食品项2016年整体基数较低，下半年食品价格在低基数因素下有望延续上涨趋势，对CPI起到一定的支撑。而猪肉价格的持续走低也抑制了食品项大幅上涨的动力。

受油价影响，交通通讯拖累非食品项

交通通讯类受近期原油价格趋势下行影响价格下滑较大，但在医疗保健、娱乐旅游和居住项的支撑下，非食品价格依然呈现涨势。6月份国际油价受到美国库存和部分产油国停止限产的影响，处于较大的下行压力中，也直接导致了国内成品油价格的大幅调整，整体交通通信的价格，较上月下降1%至0.1%。总体来看，娱乐旅游受到7,8月季节拉动因素较强，而房地产投资也出现了向下趋势。所以我们认为，非食品项未来对CPI整体的拉动有限，将更多呈现温和态势。

PPI环比降幅收窄，不改变整体趋势

本月PPI出现环比下行收窄，主要受益于油价以外的大宗商品价格上涨，近期部分大宗商品价格出现较为明显的反弹，从而带动了整体PPI的回暖。但我们认为，此次的大宗商品反弹更多的是对于前期悲观情绪的修复，持续力度并不明显。当前整体经济并不足以支撑大宗商品的新一轮趋势行情。另外石油方面，美国页岩油对于原油市场的边际供应始终对其价格带来较强压制。所以，综合来看，我们维持前期对于今年PPI走势的看法，叠加未来的高基数效应，三四季度仍然大概率快速回落。

综合来看，全年通胀压力并不高，PPI的传导效应也有限，CPI将保持全年温和通胀态势。在此大背景下，我们认为今年的货币政策受到通胀压力影响并不大，仍然将保持相对稳健中性的态度，前期的强监管态势也将随着通胀预期回落和经济下行压力而趋于缓和，市场对于流动性的悲观预期有望得到进一步的修复。而PPI的下行也将使中下游企业利润得到一定的改善。我们依然看好下半年整体权益类市场的结构性行情。

作者：沈润,CFA 平安财富宝特约分析师&平安财富策略与投资顾问团

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