昨日凌晨，美联储决议声明，决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间上调至1%-1.25%，此次结果与我们前期预期保持一致，我们认为2017年再加息一次是大概率事件，同时美联储重申预计经济状况将进一步支撑循序渐进地加息；经济活动温和增长，开支上升；维持2018年美国增长预期在2.1%不变。

美元指数对美联储加息决议反应平淡，耶伦讲话后美元指数震荡回升，纽约汇市尾盘收复日内大部分跌幅。现货黄金走低，耶伦讲话进一步施压，现货黄金由1275美元/盎司上方一度跌破1260美元/盎司，日内波幅超过1%，纽约市场尾盘小幅下跌。 

数据来源：WIND

加息路径不变，2017年还将加息一次

美联储在声明中重申了对于今年加息路径的看法，美联储预计2017年将再加息一次，并再次重申经济状况将进一步支撑循序渐进地加息。此次美联储的表态与我们前期预期一致，并未出乎市场预料，依然将在未来几年内实现2%的通胀目标。但我们同时也注意到，耶伦称美国就业增速大大超过满足劳动力增长的水平；美联储并不急于为劳动力市场增长踩刹车；必须避免需要加速加息的风险，同时整体的通胀水平还是低于2%的水平，这表明，虽然美联储对于整体经济表现相对乐观，认为一季度的经济数据表现也只是暂时性现象，劳动市场也表现相对较好，但是整体经济并未达高枕无忧的状态。所以我们认为此次加息偏中性，暗示美联储可能会暂停脚步，随后才会再一次加息，当然重要的因素还是取决于整体经济状况。而美联储也将确保政策到位以帮助通胀达到2%；最新CPI数据显示，数个核心通胀率数据疲软，未来将持续关注；通胀疲软可能是受到暂时的因素影响。

数据来源：WIND

美联储年内启动缩表进程

对于市场比较关注的缩表问题，虽然仍然没有给出具体的时间表，但会在今年正式启动，耶伦表示，缩表进程将是渐进地、且大致可预计的，可能会持续数年。同时美联储公布了缩表的一些细节，缩表过程中，美国国债一开始的收缩规模为60亿美元，每3个月提高60亿美元，持续超过12个月直至每月开始缩减300亿美元的最大值；美国政府债和MBS一开始的收缩规模为40亿美元，每3个月提高40亿美元，持续超过12个月直至每月开始缩减200亿美元的最大值；在达到最大值后，将维持以最大值的规模进行缩减，以保证缩表在渐进和可预测的形式下进行。

我们认为，此次公布的缩表计划意在向市场传递年内可能的缩表计划，使得市场有所准备，从美联储的表态中我们可以发现，缩表限额应当有助于避免利率波动，希望市场不会对缩表作出过多反应。所以，此次公布的缩表计划将缓解缩表计划落地之后的市场过度反应。

央行前期对冲美联储加息，未来政策或相对温和

由于美联储加息将会对整体国内来带一定的利率方面的压力，理论上央行有上调利率的动力，但我们认为，前期对于金融资本市场的监管和更早之前对于MLF利率的抬升，实际上已经对冲了美联储加息带来的利率上行压力。同时，国内经济在下半年面临下行压力，近期央行的公开市场操作与MLF投放，已释放出明确的维护年中市场流动性稳定的政策信号，认为短端利率持续攀升的局面将有所缓解；而在当前经济走势转弱的背景下，长端利率并不存在继续上升的较强动力。

（图）央行6月份保持较高的净投放量：

数据来源：WIND，平安信托

前期市场对加息预期充分，所以本次加息对市场影响有限，资产价格也基本Price-in，从海外大类资产情况来看，虽然特朗普一直强调弱势美元，但从经济基本面叠加加息因素来看，美元大概率保持温和上涨态势，所以，美元类资产仍将受到市场的追捧。在美国经济持续复苏和加息的逻辑下，美元类资产的预期回报率中枢也将有所抬升。 从国内情况来看，整体并未产生较大影响，经济压力也使得央行不会激进的跟随美联储加息，在此背景下，我们依然维持对于国内权益类市场相对谨慎乐观的态度，流动性问题随着央行的进一步调控而得到缓解，增量资金的进入将会对整体资本市场带来一定的获利机会。而债券方面仍然是以结构性机会为主，国债利率仍处于较高利率水平。

汇率方面，在汇率形成机制引入逆周期因子的提振下，离岸人民币整体保持稳定，虽然我们认为今年人民币温和贬值仍是大概率事件，但实际上下行空间已经不大。

作者介绍：沈润,CFA,平安财富宝特约分析师&平安财富策略与投资顾问团队策略分析师。北美“Beta Gamma Sigma International Honor Society”协会终身会员。上海第一财经全球三点半栏目嘉宾。曾任职于华鑫证券、宜信财富，熟悉国内外宏观研究与大类资产配置，熟悉各类资产定价模型

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