全球领先的指数公司有MSCI、FTSE Russell 和S&P Dow Jones等。这些国际标准指数历史长、种类多、用途广，对全球资金走向和市场结构变化有举足轻重的影响。按照发达国家的经验，指数不仅是衡量市场和投资表现的标杆，更是机构投资者实施资产配置的重要工具。打个比方，当某一指数成为策略基准时，该指数的成份股就是投资范围，机构投资者通常不会轻易超越此范围。

MSCI指数，是全球投资组合经理采用最多的投资标的，相当数量的国际机构投资者都按这一指数成分来安排在世界各个资本市场的资产配置。可以这么说，某个市场如果没有被纳入全球指数，则该市场对很多国际机构投资者都不具备很高的吸引力（参考下图各国股票市场海外投资者份额）。从2013年开始，MSCI就宣布启动A股纳入MSCI新兴市场指数的审议及征询工作，但是从2014年至2016年A股连续三次都未能纳入。进入今年6月份，A股再次迎来了纳入MSCI的时间窗口。北京时间6月21日凌晨，MSCI将宣布A股是否纳入MSCI新兴市场指数。

各国股票市场海外投资者份额

数据来源：WIND

2017年A股冲关MSCI概率大幅提升

第一，MSCI 缩小A股纳入股票数量，将股票数量从448只减少到169只: 相比去年，MSCI在选股条件上做出了调整，新方案建议只纳入可以通过沪港通和深港通买卖的大盘股，剔除了178只中小盘股票、61只AH成分股以及40只停牌超过50天的股票，将股票数量从448只减少到169只。偏好大市值和流动性。

资料来源：MSCI

第二，权重配置相应降低: 权重配置相应降低，预计初始资金流入为百亿美元规模，A股市场预计维持5%的纳入不变，纳入的A股标的占MSCI新兴市场指数的权重由1.1%下降至0.5%;

第三，行业配置上仍以金融、工业以及可选消费为主，但分别下调了比重：新方案下，金融占比从27.5%下调至23.0%， 工业从18.2%下调至16.1%；而电信服务、公用亊业、房地产、必选消费（从6.4%上升至10.6%） 及可选消费（11.3%上升至 12.9%）比率有向上提升。

新旧方案行业分布比较：消费比重上升

资料来源：MSCI, 平安证券

加入 MSCI 指数对台湾、韩国股市的影响

韩国和台湾同在20世纪90年代被纳入MSCI，其纳入不是一蹴而就，从初始纳入到全面纳入通常要历时几年，阶段性的产生对外资被动配置的需求，逐步引导估值体系向发达市场靠拢，有利于资本市场的进一步开放和发展。我们总结韩国和台湾的纳入进程，认为MSCI主要给市场带来三方面的影响，旨在有利于股市的健康稳定发展。

其一，海外投资者比例快速上升。台湾2000年海外投资者持股占比为9%，2005年完全加入MSCI 新兴市场指数后快速上升，于2008年达到阶段性高点26%。交易量占比也逐步提升，从2000年的不到5%提升至2012年的24%。同样，韩国海外投资者也有一定程度上增加。

韩国纳入MSCI后个人与外资持股占比走势

台湾纳入MSCI后个人与外资持股占比走势

数据来源：中信建投证券研究发展部

其二，投资风格更为稳健。从换手率来看，随着海外投资者的逐步涌入台湾市场，台湾个人投资者的换手率趋势性下行，从2000年的6%下移至2012年的1.5%，大幅缩小与海外投资者的换手率差别。而韩国市场的换手率也显著降低。

其三，估值体系日益国际化，更注重盈利与价值投资。台湾资本市场在对外开放过程中，其估值水平逐步向发达市场靠拢。这一趋势在2005年全面被纳入MSCI体系后越发明显，主要是因为国外机构投资者相对比较多，国外的基金会被动配置了MSCI指数，等于配置了台湾指数，所以估值会更加的合理，投机的成分相对减少。资本市场对外开放带来估值国际化的同时也带来资本流动性国际化，从而加大市场受外部影响的程度。韩国市场的变化也同样显著。

台湾加权指数和MSCI发达市场走势图

数据来源：WIND

加入 MSCI 指数对A股的影响

首先，加入MSCI指数可以促进A股市场更加成熟。纳入MSCI指数的过程是一个持续的过程，也是一个中国股票市场不断对外开放的过程，我们认为，加入MSCI会给相对“封闭”的中国资本市场注入新鲜活力，目前A股市场的外国投资者参与度远低于成熟市场和亚洲其他新兴市场。而作为全球使用最广，资产追踪规模最大的指数体系之一，被纳入MSCI指数体系通常意味着更大程度上的开放，将更广泛的被国际投资者关注和参与。通过海外增量资金流入（目前预计大约有 160 亿 美元进入A股市场）, 使得投资者结构更加优化，推动A股市场走向成熟。

我们认为，在监管利空逐步消化下，伴随着加入MSCI和海外长线资金的缓慢进场，当期A股市场的走势值得期待，资金风格仍然会偏好价值蓝筹板块，包括大金融、大消费以及传媒、计算机等领域的科技龙头。此外，随着海外长线资金的引入，国外的基金会逐步配置A股，会使得A股定价越来越合理。所以说，A股纳入MSCI，无论是对投资者结构的改变还是对市场风格的引导都起到了积极的作用。

作者介绍：方蓬，平安财富宝特约分析师&平安财富策略与投资顾问团队

曾任职于花旗银行，提供大数据分析支持；熟悉资产配置模型和理论，负责宏观市场研究和大类资产配置建议，专注黄金、原油投资分析。