国家统计局服务业调查中心发布的2017年5月份中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2%，与上月持平。从13个分项指数来看，同上月相比，出口订单指数、积压订单指数、原材料库存指数、从业人员指数、生产活动预期指数小幅上升，新订单指数与上月持平，其余7个指数均有所下降。在下降指数中，产成品库存指数、原材料购进价格指数、出厂价格指数降幅超过1个百分点，其余4个指数降幅在1个百分点以内。

PMI表现平稳，经济体现较强韧性

从具体数据制来看，制造业PMI指数与上月持平，非制造业指数上升。制造业PMI连续8个月处于51%以上，连续10个月处于50%以上。从2季度开始PMI整体表现有所回落，叠加金融监管和被动补库存周期的到来，但绝对值仍处于较高的平稳状态，显示经济具有较强的抗压能力。总体来看，近年来面对经济下行压力，国家着眼于稳定经济形势、推进供给侧结构性改革，着力于激发市场活力，增强经济增长动力，有针对性的出台了一系列政策措施，政策效果陆续显现，经济运行态势自去年下半年到一季度以来持续稳中向好，虽然整体经济在下半年回落概率较大，但下行空间有限，表现了总体趋稳的态势。

数据来源：WIND，平安信托

产成品库存回落，被动补库存周期基本确认

在一季度的宏观经济数据中，我们会发现，作为库存周期先行指标的原材料库存处于收缩区间，表明企业对于未来经济整体需求的担忧，5月的产成品库存回落进一步验证本轮的主动补库存已经接近高点儿后续库存的扩张速度将逐步减慢。但之前我们一直提到，国内本轮的经济修复仍然有持续的动力，从“朱格拉”周期来看，我们处于稳步的复苏阶段，经济仍有一定的内生增长力，对整体经济起到一定的支撑作用。

数据来源：WIND，平安信托

新订单指数回落，供需更加合理化

5月新订单指数与4月持平，但生产指数有所回落，但也连续8个月保持在53%以上。生产指数同新订单指数差距缩小至1个百分点左右，处在较为合理的状态，我们认为，虽然生产指数的回落表明企业生产意愿有所下降，但从另一方面使得供需增长态势较为均衡。有利于市场资源的合理分配，改善供给质量。大型企业PMI指数自2016年6月份以来一直保持在51%以上，最近两月略有回落。中小企业PMI指数回升明显。中型企业PMI指数，今年以来一直保持在50%以上，5月份明显上升，达到51.3%，较4月份上升1.1个百分点。小型企业PMI指数连续三个月上升，4月份上升到50%，5月份达到51%。

数据来源：WIND，平安信托

原材料进口价格与出产价格指数进一步收窄

2017一季度由于PPI达到高点使得中上游企业利润抑制较为严重，而从5月份的情况来看，购进价格指数为49.5%，较上月下降2.4个百分点，出厂价格指数为47.6%，较上月下降1.1个百分点。一方面，企业成本进一步下降，成本压力减轻，有利于企业的利润增长，同时价格指数的持续下降，减缓了整体通胀压力。但另一方面，由于出厂价格的同步下降并长期位于临界值一下，导致企业整体生产意愿有所放缓，进一步验证库存水平将进一步降低。

数据来源：WIND，平安信托

总体来看，2季度的经济趋缓在预料之中，整体经济经济情况运行相对稳定，在金融去杠杆和较强监管力度的情况下，经济稳定运行实属不易。未来，随着经济增速放缓，我们预计监管力度也将有所减弱来稳定整体经济，而前期对于市场的监管也将使得资本试产更加合理健康，我们维持对于今年整体资本市场谨慎乐观的看法。

作者介绍：平安财富宝特约分析师，平安财富策略与投资顾问团队 沈润，CFA

北美“Beta Gamma Sigma International Honor Society”协会终身会员。上海第一财经全球三点半栏目嘉宾。曾任职于华鑫证券、宜信财富，熟悉国内外宏观研究与大类资产配置，熟悉各类资产定价模型。

（本文仅代表分析师个人观点，不代表任何邀约与承诺。理财有风险，投资谨需慎。）