统计局今早发布11月份全国居民消费价格指数（CPI）和工业生产者出厂价格指数（PPI）数据：CPI环比上升0.1%，同比上涨2.3%。PPI环比上升1.5%，同比上升3.3%。仔细研究发现：

• 11月核心通胀连续3个月持续上升，明年通胀风险令人担忧。

• 11月CPI和模型估算一致，蔬菜和能源价格同比大涨。

• 12月CPI预测值估计在2.1%左右

• 12月-2017年4月将迎来CPI下降的喘息期。

简评

核心通胀本月继续上升至1.9%，连续3个月持续上升，明年通胀风险令人担忧。在通胀数据中，我最不愿意看到的就是核心通胀持续回升。这不仅仅因为核心通胀占到总的通胀比例78%以上，并因此额外贡献了上月通胀中的0.08%。最为重要的是它表明当前实际增速已经高于潜在增速，这无疑验证了我们通过计量方法估算的产出缺口已经正向扩大。这表明2017年通胀中枢不仅会被提高，同时增加了明年滞涨的风险。核心通胀的变化和明年通胀中枢的形态将成为明年贯穿全年最重要影响债券市场的因素。晚些时候我单独详细阐述这个问题和预测。

产出缺口已经正向扩大

11月CPI和模型估算一致。11月通胀继续回升除了核心通胀主要受到以下几个因素影响。

• 蔬菜价格大幅上涨。11月蔬菜价格同比大幅上涨，同比增速较10月上升3%。

• 猪肉价格同比增速小幅上升。这部分稍低于猪肉价格调查。

• 能源价格大幅上升。这部分的额外上涨弥补了猪肉价格增速和实际猪肉价格变化的不一致。最终CPI和模型估算一致。

主要变化项见下图：

   

12月CPI预测值估计在2.1%左右。12月蔬菜价格虽有大幅回落，但是12月的能源价格上涨预计能抵消约一半蔬菜价格回落的拖累。用最基本的预测方法“上一月同比+主要扰动项预测同比的变化“，12月CPI在2.1%附近，全年通胀2%左右。

数据来源：Wind （文章仅代表个人观点）