近期，监管、财政纷纷出面，共同支持实体经济与流动性，多管齐下助推风险偏好回升；另一方面，美欧日零关税区推进助推发达经济体复苏，在此形势下，我们该如何配置资产？

投资要点：

PMI数据回落，经济整体稳定: 6月制造业PMI指数为51.5，较上月回落0.4个百分点，连续23个月位于50以上。非制造业PMI商务活动指数为55，较上月回升 0.1个百分点。制造业与非制造业继续维持在扩张区间。本月大中小型企业继续保持分化态势，大型企业5月制造业 PMI 指数回落至52.9，中型企业景气度回落至 50分水岭以下至49.9；小型企业制造业PMI回升至 49.8。

多管齐下助推风险偏好回升：今年以来，由于金融去杠杆背景下资金回表压力较大，M2和社融增速低迷，货币派生渠道受到全面堵截，宽货币推动了利率中枢下行但是没有从根本上缓解信用问题。因而今年债市呈现利率向好低信用向坏的分化走势。单纯的货币政策对于流动性的边际效力已经递减了，国内资金面更深层次改善还需要依赖监管和财政的进一步支持。7月，监管、财政纷纷出面，共同支持实体经济与流动性，预计接下来资金面将继续宽松。对于债市的影响，我们在此前的策略报告中也提到了，风险偏好一旦回升之后对利率债会带来一定的“抽血效应“，利率债在配置和三季度发行冲击下或难继续有大幅下行空间。对于信用债、产业债来说，政策支持下有利于重拾配置力量，信用利差有望有所回落。

政策宽松引导市场，风险偏好有望抬升：4月份资管新规出台后，相关机构的执行过程较为严格，导致金融去杠杆速度超出市场预期、经济下行压力较大，使得上半年债务违约集中爆发和社会融资规模增速下滑等现象，1-6月份社会融资规模增量累计为 9.1万亿元，比上年同期少2.03万亿元。资管新规执行步伐过快、未来政策不明朗加上中美贸易战等多种因素的影响，导致前期市场整体情绪较为低迷，资本市场表现并不理想。然而我们认为，这样的情况会在下半年得到明显的改善。此次国务院会议表明未来我国经济政策将呈现相对宽松的状态，并努力提高信用政策作用，稳定非标在内的融资渠道需求，推动信用环境进一步好转，同时改善资本市场流动性环境，提高企业盈利预期，从而导致市场风险偏好回升，使得估值和股价位于阶段底部运行的股市反弹预期进一步上升。

大宗商品市场：黄金，今年上半年，在贸易争端风险频发、地缘政治不甚安宁的情况下，金价始终没有得到有效支撑，受美元走强影响走势疲软。在美国税改的推动下，资金持续流回美国，进入科技股等板块，并没有对实物黄金形成有效支撑。展望后市，我们认为，美元指数急升过程暂时告一段落，未来短期以震荡为主，市场对于美联储加息的信息初步消化充分，黄金继续下挫的空间不大。此外，特朗普关于美联储停止加息，不希望美元指数过高的言论也在一定程度上予以黄金一定支撑。原油，三季度初，原油供需格局变得相对均衡，非美原油市场出现了部分过剩压力。展望后市，沙特方面表示，该国7月原油出口将稳定在6月的720万桶/日不变，这令原油市场的担忧情绪有所缓解。沙特同时指出，该国8月原油出口计划再次基础上削减10万桶/日，因不想超需求供应原油，从而避免对油价产生不必要的冲击。此外， IMF的报告显示委内瑞拉通胀飙升，限制其提高石油产出的能力，这也给油市带来支撑。该机构官员预测，未来5年内委内瑞拉经济将腰斩，并用了“现代史上最严重的通胀危机”来形容委内瑞拉的现状。受沙特出口的收缩、以及夏季原油需求旺盛等因素的影响，我们认为油价仍有维持在高位的动能。

美国经济强劲，美欧日零关税区推进助推发达经济体复苏：美国第二季度GDP增速录得4.1%，一季度前值由2%上修至2.2%。二季度增速虽较预期的4.2%较低，但增速为2014年三季度以来最佳，且创了2008年金融危机以来的第三高。消费支出增长高达4%，比预期高1%，创下2014年四季度以来的最佳，表现出目前内需较强。欧元区7月服务业PMI和综合PMI不及预期，主要原因是对全球贸易问题的担忧。但欧美与欧日的贸易和谈或成为欧洲经济继续复苏的推手，三季度其服务业有转好的可能性。英国PMI微幅上升。服务业PMI达55.1，大幅好于预期的54，为去年10月以来新高。该数据显示目前英国经济显示出了边际转好。服务业活动的强劲增长，暗示英国第二季度经济出现了反弹。脱欧对英国经济的下行压力有减弱的迹象，短期反弹，但可持续性仍有待关注。日本制造业7月增长势头有所放缓。虽然日元进一步贬值，但日本出口需求仍然连续两个月走弱，与贸易战与关税影响有直接关系。不过7月日欧之间达成的零关税同盟或将打破这一僵局，预计这项协定可为其GDP增加1%，并增加约29万个就业机会。

税改推动美股二季度财报季表现，国内宏观宽松信号支撑港股反弹：美股方面，美股二季度业绩披露已经过半，标普500指数成分股中已有263家公司披露业绩，除能源板外的其余板块业绩均不同程度好于预期，同时一些公司也宣布了股票回购计划，使得美股在强公司基本面的推动下继续延续上涨动能。同时宏观方面，美国二季度GDP的亮眼表现，美欧在贸易零关税上达成的共识，都给美股在情绪面上带来一定的利好。港股，港股市场在经历6月份的大幅调整后，在7月迎来反弹。主要原因来自于国内货币政策与财政政策的双宽松信号。1.35万亿的政府专项债券投放，5020亿的MLF的流动性供给，对市场风险偏好的修复产生了非常积极的作用，受此影响，港股周期股近期有不俗表现。

本文作者

平安财富宝特约分析师 &平安财富 策略研究与投资顾问团队

周锦舜，CFA  

沈润，CFA，

张一鹤，CFA

何婉婷，CFA 

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