投资要点：

一季度经济平稳，未来稳中有降：根据统计数据显示，一季度GDP为6.8%，与去年四季度持平。虽然有春节错位因素的影响，造成宏观经济数据出现扰动，但经济在一季度总体保持平稳，开局良好。内需成为拉动一季度经济的重要因素，贡献率超过100%，而外需，即净出口则是负贡献率。我们也必须注意到，近期市场经历“多事之春”，中美贸易摩擦、地缘政治问题以及美债收益率上涨所引发的波动率上升也使得市场呈现不确定性。而央行近期降准以及减税等一系列的措施也使得经济出现失速下行的可能性较低。所以我们认为，下半年经济仍会维持稳定，但增速将有所放缓。 

置换式降准带领债市继续回暖：置换式降准给债市带来的利好主要在于资金面和情绪面。放眼5月，我们依然要留意短期的风险因素。其一、降准之后资金面依然不是特别宽裕，5月缴税压力依旧较大，须注意债市急涨之后的回调风险。其二、近期中美利差迅速收缩，处于历史低位，加上6月美联储大概率继续加息，中美利差继续收缩。最后，近期诸多“利好”信号都是在经济基本面有下行压力且外需存在较大不确定性的背景下产生，油价不断攀升、潜在贸易壁垒浮现，未来都可能推动物价上行。

A股风险得到进一步释放险，5月有望逐步企稳回升：我们在前期就提出，4月整体将会延续风险释放的过程，而市场走势与我们的判断基本一致。截止至4月26 日，上证综指下跌了 2.96%，深证成指下跌了 5.30%，中小板指下跌了 6.76%，创业板指下跌了 6.27% 。主要原因是以中美贸易争端为导火索而引起的市场扰动。但最近政治局会议释放了一些较为积极的信号，修复了市场短期较为悲观的情绪。同时，央行也通过降准保持市场的短期流动性，“注重引导预期，要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展“。所以，我们认为市场在4月风险得到一定程度释放的基础上，5月的机会大于风险。

大宗商品市场：黄金，展望后市，我们认为黄金依然受地缘政治和美元指数两股力量影响，其中美元指数的上方压力较大。从当前的美欧利差和汇率关系来看我们认为美联储加息效应仍未完全反应在美元指数当中。此外，美国贸易保护主义叠加油价上涨，贸易成本抬升，加强市场的通胀预期，美联储加息步伐可能加速，美元依然有继续上涨的动力，黄金承压。供需方面，根据《全球黄金年鉴2018》，2018年全球黄金总供应量将微升0.5%。其中，矿产金供应量预计将再度上升，但是年同比增长率将从2009年创出的峰值8.2%降至今年的0.1%。需求方面，预计今年全球黄金总需求量将上升1.5%，其中中国和印度的需求增长比较明显。由于需求依旧旺盛且供给增长相对缓慢，黄金供需基本面依旧对金价起到支撑作用。原油，当前原油供需依然处在复杂的动态制衡当中。一方面，美油产量不断攀升，但运力有限，短期库存压力依然存在。另一方面，OPEC减产执行力度较好，各产油国的油长将会在6月举行下一次会议，届时将会根据市场的情况对减产的内容做出调整。同时二三季度石油有望迎来季节性消费增长，未来有望继续支撑油价。油价当前处在一个相对均衡的区间当中，大幅上涨会刺激页岩油的生产以及削弱OPEC的减产动力，全球需求旺盛背景下油价的急速下跌又会迅速消耗库存形成反弹动力。因而基于前期涨幅已经较大，预计原油此后大概率维持高位震荡。此外，由于国将在5月12日之前决定是否退出或修改伊朗核协议，原油市场短期面临风险因素较多。

发达国家经济体增速放缓，通胀温和扩张：美国4月Markit制造业PMI初值 56.5，预期 55.2。数据录得去年10月以来第二大增幅。制造业涨势较好，服务业稳定增长。美联储三月议息会议纪要对美国经济前景保持乐观的预计，在加息问题上带有较明显的鹰派色彩。我们预计6月美联储将再次加息，今年累计加息3-4次。欧元区一季度数据持续回落。4月制造业PMI较前值下降，低于预期，创14个月新低。欧央行维持当前货币政策不变，符合预期。英国CPI意外下滑。英国3月CPI同比2.5%，创一年来新低，不及预期值及前值2.7%。在英国CPI回落，经济活力仍存压力的情况下，英央行暗示5月或不加息。日本CPI下滑但符合预期。日本3月CPI同比 1.1%，与预期一致，较前值1.5%有所下滑。在日本央行按兵不动的情况下，日元近期走软主要由于美元的反弹以及避险情绪的减弱。

贸易摩擦与地缘政治使股市承压：美股方面， 10年期国债收益率在年内将有望维持在3%的中枢，对企业融资借贷成本形成压力，从而带来基本面的扰动，短期美股波动加大是必然事件，且仍有部分下行压力。同时此次美国代表访华的谈判结果仍然是未知数，若美国的诉求是缩减贸易逆差，希望中国更多从美国进口，则有缓和谈判的余地；若针对“中国制造2025“，则谈判进展将变得缓慢。短期关注企业一季度财报，企业盈利的增速是决定美股能否为维持高估值的主要因素。港股策略方面，谨慎为主，不宜过度悲观。恒指大概率围绕三万点关口上下整理。震荡市况中主要以结构性机会为主，投资者可以考虑增持业绩较好个股。适当超配防御和消费板块。

资产大类配置建议

本文作者

财富产品部 策略研究与投资顾问团队

周锦舜，CFA  ZHOUJINSHUN411@pingan.com.cn   沈润，CFA，SHENRUN681@pingan.com.cn

张一鹤，CFA ZHANGYIHE910@pingan.com.cn      何婉婷，CFA HEWANTING653@pingan.com.cn 

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