投资要点：

宏观数据企稳，经营活动进一步扩张：根据国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会（CFLP）公布的数据显示，3月制造业PMI为51.5%，非制造业PMI为54.6%，综合PMI为54.0%。从供需指数来看，企业供需强劲，与我们预期较为一致，随着春节后企业集中开工，制造业生产增速加快。生产指数为53.1%，比上月上升2.4个百分点；新订单指数为53.3%，比上月上升2.3个百分点；新出口订单指数为51.30%，进口指数为51.30%，分别比上月上升2.3个和1.5个百分点；采购量指数为53%，比上月回升2.2个百分点。

资金面主导的债市回暖暂歇，未来关注基本面：我们认为，此轮以资金面和避险情绪主导的债市回暖已经进入了新的阶段了，接来下资金面的作用效力会逐渐减弱，基本面将起到更大的作用。从监管和央行的态度来看，没有出现大的方向性偏移，依然是金融去杠杆和稳健中性的货币政策，因而债市出现大的趋势性牛市的可能性较低。其次，前期对于经济的预期经历的陡升直降，也就造就了债市的大起大落。我们看来，今年的经济虽然较去年大概率有所下行，但是依然韧性较强。因此，接下来债市可能会以震荡行情为主，若基本面出现明显下行或者避险情绪继续发酵，债市有望进一步回暖。

4月进一步释放风险，股市或震荡筑底：从市场环境来看，两会后政策红利有望逐步出台，资金面压力不大，上市公司业绩有望继续向好，这些因素对市场构成支撑；需要注意的是中美贸易摩擦仍存在不确定性，可能对市场构成扰动。从1-2 月工业企业利润增加值和 3 月 PMI 指数来看，经济韧性良好。相关数据显示，百强房企一季度业绩同比增 28.8%，侧面印证需求端依然良好。

大宗商品市场：黄金，虽然此次公布的美联储利率点阵图上透出的信息偏鸽，但是从最新修正的美国经济数据可以看到，经济依旧非常强劲，叠加油价近期处于高位，就业依旧强劲，未来通胀上升压力较大，加息路径有可能再度放快。现阶段来看，欧美汇率与利差走势偏离较大，说明欧元区紧缩已经被包含在美元指数价内了。未来美元指数仍有反弹空间，因而黄金顶部有压。原油，整体来看，油价走势的决定因素还是OPEC减产效力的持续性和美国页岩油增产速度之间的博弈，政治上的不确定性给原油施加了短期波动。从OPEC最新各方领导人的表态来看，减产协议大概率将延续下去。近期美油出口强劲，使得美油库存走低支撑油价，美布油价走势出现分化。当前的原油价格处在一个相对均衡的区间当中，大幅上涨会刺激页岩油的生产以及削弱OPEC的减产动力，全球需求旺盛背景下油价的急速下跌又会迅速消耗库存形成反弹动力。因而基于前期涨幅已经较大，预计原油此后大概率维持高位震荡。

发达国家经济体仍在复苏通道：美国2017年全年经济增速为2.3%，高于2016年的1.5%，美国目前处于经济复苏后端，但动能依然可观。欧元区3月Markit制造业PMI为2017年以来最弱，为56.6，低于预期58.1。制造业出现放缓信号主要是由于两大强国德国和法国的制造业均出现回落。近期在油价上涨幅度较大的情况下，许多国家的通胀均有所上行，但剔除波动较大的能源和食品之外，欧元区通胀率为1%。可以看出目前欧元区整体通胀并未有很好的复苏，这也会影响到后续欧元区的货币政策。英国和欧盟3月19日就英国“脱欧”过渡期问题达成协议，脱欧谈判有了实质性的进展，未来经济政治的不确定性在减弱，加上近期英国GDP虽然受到脱欧连累，消费与进出口都受到一些打击，但整体表现较为平稳。预计未来英国经济将有持续回暖的迹象，但短期仍将承压。日本2017年第四季度实际GDP终值为1.6%，好于预期，连续8个季度实现正增长。但今年日本的经济复苏仍存在一定的下行压力。2月工业产出同比回落，3月制造业PMI不及预期。总的来说，日本经济目前扩张的边际增速在放缓，这也与今年开始的贸易保护主义有关。

权益类资产风险部分释放，估值修复：美股方面， 3月受到贸易摩擦担忧的影响较大。我们认为本次贸易争端特朗普的目的在于减少贸易逆差，以兑现总统竞选时的承诺，为接下来的中期选举做准备，因此贸易摩擦升级带来的两败俱伤的格局并不是特朗普希望见到的。此次风波导致的全球股市资金流出并未停止，未来美国股市依然存在一定压力，股指方面或将表现的较为震荡，市场会出现一定的分化，投资者转向安全边际更高的资产。但进入4月，美股将迎来新的财报季，业绩前景良好的公司会有所支撑。港股，贸易争端对港股的影响更多来自情绪冲击，不会大面积影响上市公司的基本面。港股短期可能仍将维持震荡格局。 

资产大类配置建议

本文作者

平安财宝特约分析师&平安财富 策略研究与投资顾问团队 周锦舜 CFA ；沈润 CFA；张一鹤 CFA；何婉婷 CFA              

想要获取更多专业投顾的投资制胜法宝，请访问私募圈。

私募投资圈访问路径：

平安财富宝APP-发现-投资圈-私募投资圈