近日，美国贸易代表处公布了对中国“301调查“的结果，并提出可能对至少500亿美元的中国商品征收关税。随着这一消息的发酵，美股暴跌，联动引发今日全球股市下行。我们先来梳理一下事情的来龙去脉：

2018年1月23日，特朗普政府签署文件,决定实施“201条款”措施,宣布“对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取为期4年和3年的全球保障措施，并分别征收最高税率达30%和50%的关税”。

3月1日，特朗普正式宣布，“对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税”。

3月15日，美国商务部下的国际贸易委员会（ITA）发布终裁声明，认定自中国进口的铝箔对美国铝业造成实质性损害，这意味着美国商务部将在近期对自中国进口的铝箔产品征收“双反”关税，预计反倾销税率将从48.64%~106.09%不等，反补贴税从17.14%~80.97%不等。

3月22日，美国贸易代表处公布了对中国301调查的结果，并提出对于特定的中国商品，美国将征收25%的关税。这些产品包括：航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个类别。此外将针对对华技术转移和收购施加限制。USTR在15天内将公布建议加征关税的产品清单，公布后有30天征询公众评议。

3月23日，商务部发布了针对美国进口钢铁和铝产品232措施的中止减让产品清单并征求公众意见，拟对自美进口部分产品加征关税，以平衡因美国对进口钢铁和铝产品加征关税给中方利益造成的损失。

中期选举加速催化贸易摩擦升级

这场浩浩荡荡袭来的贸易保护主义其实在去年下半年就已经初见端倪，特朗普也曾多次在公开场合提到对于当前中美贸易关系中对中国巨大的贸易逆差感到不满。当前中国占到了美国贸易总逆差接近一半。中美两国之间的贸易依存关系不断升温，也使得这一格局进一步深化。2018年美国将进行国会中期选举，5月份将进入密集投票期，为了逆转支持率持续下滑的局面，特朗普也是加紧了处理贸易问题。这样的做法有利于重获美国钢铁重镇宾夕法尼亚州以及部分中西部工业地区的支持。实施上近期的民调显示，特朗普的支持率正在回升。

图：中国对美国贸易顺差不断扩大

瞄准“中国制造2025“

根据美国贸易代表处提供的信息，美国拟将征收25%的关税的产品包括：航空产品、现代铁路，新能源汽车和高科技产品等1300个类别，USTR在15天内将公布建议加征关税的产品清单，公布后有30天征询公众评议。这其中要强调，USTR特别指出了《中国制造2025》中的一些行业，包括：包括新一代信息技术、自动执行功能的高档数控机床和工业机器人、航空航天设备、新能源装备、高铁装备、生物医药等。这其中，我们认为中国对美出口占比比较大的行业将首先受到制裁。主要包括：高科技产品、航空航天、机电产品、电动汽车、芯片等高端制造相关产业。

“两败俱伤”又或是“双赢”——特朗普的博弈

特朗普人生履历中很重要的一笔是其曾经投资过赌场。特朗普将博弈精神也应用到了政治当中。这次批准欧盟、澳大利亚、韩国、加拿大、墨西哥、阿根廷和巴西的短期关税豁免也可以看到前期对于欧盟的呛声其实也是博弈的一环。大家都知道，贸易保护主义的全面铺开对于中美来说无疑是”两败俱伤”。当前中美贸易关系及其紧密，短期来说似乎有利于保护美国当地企业，但是长期来说企业成本抬升、竞争力降低，甚至会受到其他经济体的反向针对。

在宣布“301调查“结果的当日，美国商务部长罗斯的有一句话是十分值得寻味的：”中国需要进口很多很多的美国液化天然气。如果他们没有其他理由多元化产品来源，那么他们从我们这里进口更多是非常合乎逻辑的。它也会有减少赤字的作用。”近期，美国油气对亚洲出口的动作逐步加大，美国在此时点公布“301调查“的结果有一定可能性也是在博取更多向华的出口。减少逆差的方法不外乎增加出口和减少进口，对于美国来说，增加出口才是最优选择。站在中国的角度，很低概率会被动接受美国的单向贸易制裁，做出强烈的制裁回应又或是扩大对美开放程度，这之间的选择很重要。

图：中美债券收益率本周均有下行，bps  

图：本周各类资产表现情况

因而我们认为，当前阶段更多是美国在向中国进行一些利益的邀约。当前美国股市处于加息和对贸易摩擦的双重恐慌当中，过于激进地推动贸易问题升级不利于维护美股的稳定。美国只有在双方实在无法达成一致时才会考虑牺牲自身经济增速来获取贸易逆差的收缩。因而，我们考虑以下场景：

一、贸易争端没有全面展开，中国就扩大对美部分进口达成一致：

对于美国来说，其诉求在于通过贸易拉锯战使其扩大对中国农产品、油气、化工品等的出口，并进一步放松其对中国的投资限制。如果双方能就此达成一致，此次贸易争端不会持续升级。那么美国经济复苏的进程不会被打断，同时对于美国相应的出口型企业也将形成利好。对于中国企业来说，也将面临着来自美国进口的竞争，倒逼中国企业进行产业升级和增长转型。对于全球来说，有利于这一轮经济复苏的持续以及全球金融市场的稳定。

对于大类资产方面，短期贸易争端难以全面调解，因而整体风险尚未完全释放，短期依旧建议防御为主。从中长期来看，双方之间贸易关系的深入有利于促进经济共同进步，权益类资产依旧存在估值增长和修复的动力。未来在更为开放的环境下，行业整合会进一步加剧。

二、贸易争端全面升级，中美互相施加制裁条款：

OECD预估中美欧之间的贸易争端全面升级，全球贸易成本将永久提升10%，并导致中期全球GDP下降1~到1.5个百分点 。短期来看，对于贸易争端升级的担忧使得避险资产例如黄金等吸引力上升。加上美国或再度对伊朗实施制裁，同时沙特和伊朗之间的紧张关系也增加了当地原油供应中断也推升了油价。美国贸易保护主义如果全面铺开，经济长期经济增长将起到负面作用，资金出于避险需求将大量流入债市，推动债券收益率的继续下行。

股市方面，由于当前美国的贸易保护主义主要针对中国高端制造、航空航天等新兴产业，对我国出口依赖性的该类企业必定存在一定负面影响，叠加部分创新型企业前期涨幅较大，近期存在较大的回吐压力；但是近年来中国经济结构不断改善，韧性有所增强，长期来看对于我国经济的影响并没有市场预期的那么高。对于美股的影响较为结构性，征收进口关税对于美国本土钢铁等行业生产商无疑形成利好，但其他行业以及国内消费者的成本也将明显上升。但是可以确定的是美股以及全球股市的波动率回升将成为大概率事件。

本文作者：平安财富宝特约分析师&平安财富策略与投资顾问团队 何婉婷

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