投资要点：

春节因素使PMI大幅下滑，制造业结构调整任重道远： 2月制造业PMI为50.3%，环比回落1.0个百分点，制造业增速有所放缓。从分类指数看，生产指数为50.7%，比上月回落2.8个百分点；新订单指数为51.0%，比上月回落1.6个百分点，生产与新订单指数是PMI回落的主要原因。我们认为，春节错位因素对2月PMI数据造成了比较大的扰动。2017年春节在1月末，元宵节后复工意味着去年2月中旬需求水平就开始逐步复苏。而今年春节在2月中旬，元宵节在3月2日，春节因素大幅影响了2月的生产经营活动。另一方面，回落幅度超过2017年的同期指标，显示整体经济尚未有效完成结构化的转型，仍存在压力的扰动。从库存指数来看，原材料库存指数和产成品库存指数均处于荣枯线以下，环比分别上升0.5个百分点和下降0.3个百分点，表明原材料库存降幅收窄而产成品存降幅扩大。从市场预期看，生产经营活动预期指数为58.2%，环比上升1.4个百分点，表明随着春节因素的消退，企业生产活动将逐步恢复正常，企业对市场发展信心有所增强。2月份非制造业 PMI 较上月下滑0.9 个百分点至 54.4%，但仍高于去年同期水平，非制造业发展相对平稳。

资金面宽裕，债券市场有所回暖：两会期间出于维稳诉求，我们认为三月资金面不会出现大幅紧缩；当前严监管依然是趋势，但是已经基本被包含在价内，未来进一步大幅调整空间不大。宏观方面二月CPI数据可能亮眼，但是食品价格回暖力度依然不够。综上所述，债券市场存在一定的配置机会。但是短期不宜过度冒进，美联储和欧央行近期发言较为鹰派，外围市场利率的上升对国内市场或多或少形成一定压力；此外，同业存单纳入MPA同业负债考核的实际影响有待观察，因而交易方面，依然建议以防守为主，重票息，稳收益。

风险释放后A股迎来布局良机：受到全球市场调整的影响，A股在节前也经历了大幅调整，上证综指最大累积跌幅达到12%，而引发此次全球大幅调整的原因是美国通常预期升温导致国债收益率的急剧抬升。我们认为此次风波对市场的负面影响较小，外围市场已消化了工资增速上行带来的通胀预期，股市和债市已做出了相应的调整，虽然美债收益率仍有上行压力，但对国内市场影响整体有限。

大宗商品市场：黄金，春节长假期间全球股市稳中有升，避险情绪回落。展望未来，美国流动性预期偏紧将促使美元回流，对美元形成支撑，预计金价震荡偏弱的概率较高。原油，整体来看，油价走势的决定因素还是OPEC减产和页岩油增产速度之间的博弈，地缘政治仍然是不确定性因素，但整体油价中枢将上移。沙特会在18年内仍将坚定维护减产秩序，相反美国产量将继续稳步攀升，但考虑到目前全球经济复苏强劲及市场做多情绪延续，我们维持此前的观点，一季度WTI油价维持在高位震荡格局，地缘政治溢价是最大的不确定性因素。

发达国家经济体仍在复苏通道：美国1月CPI同比增长2.1%，核心CPI同比增长1.8%，均超预期。油价的上涨是这次CPI回升的主要推手。就业市场稳定，配合税改法案推进，已有大量海外资金回流美国，经济复苏动能仍强。欧元区2月PMI数据继续回落，但绝对值仍高。2月制造业PMI为58.5，服务业PMI为56.7。虽然PMI全面回落，但经济景气度仍高，仍处于强复苏的上升周期，德国及法国两大经济体2月增速放缓，是拖慢欧元区PMI指标的主因。英国2017年GDP增速从此前的预估值1.8%下修至1.7%，创近五年最低水平。英国脱欧英镑贬值使得出口增速较快而进口受到抑制。同时因物价的上涨，国内消费与出口产生了背离。日本经济增速虽缓慢，但显现出持续扩张态势。2017年四季度GDP年化季环比增长0.5%。虽然逊于预期，但实现八个季度连续增长，创下了上世纪八十年代末日本经济泡沫破裂以来的最长连续增长记录。

权益类资产风险部分释放，估值修复：美股方面， 2月美股经历大幅下跌后企稳反弹，美股市场维持震荡格局。整体上美股目前基本面仍较为健康，但此次下跌后一些散户离场，市场偏好趋于理性，使得板块层面表现分化。港股作为价值洼地，仍有投资机会，指数以震荡调整为主，主要逻辑仍为价值投资，重点关注行业龙头与企业盈利。短期而言，非理性急跌之后的反弹是调整持仓及结构的好时机，建议转向成长性确定且估值安全边际高的股票。

资产大类配置建议

本文作者

平安财富宝特约分析师&平安财富财策略研究与投资顾问团队

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