过去的两个礼拜似乎特别的漫长，美债收益率先突破2.8%的高位，接着美股出现大幅下挫，连带全球权益市场普遍走低，前期涨势汹汹的原油也开始高位下挫。我国A股也难从其中幸免。这连锁般的下跌给市场信心狠狠下了一锤子。这轮全球跨资产暴跌，释放了哪些信息呢？ 

众多资产波动率的同步回升

2017年，海外投行Trading部门一直愁着波动率何时回升，如果知道这个过程来得如此迅猛，不知道是该开心还是难过。其实仔细观察可以看到，1月底开始CBOE美债收益率和美股收益率出现了罕见的同步暴涨。乍一听可能没什么，但要知道，波动率、国债收益率在美国量化策略中是非常重要的指标。异常的波动下量化基金的抛售给市场短期会带来不小的压力。XIV（反向VIX波动率ETN）的提前清盘就是本次波动率上升的其中一个受害者。虽然VIX本身的规模并不大，但是影射出来的是市场上还存在很多地嵌套式、加杠杆地变相挂钩波动率的策略，这种联动效应是不容忽视的。

我们都知道，当前美国经济基本面稳健，美股估值虽高但并未到一个“不可理喻”的阶段，还有即将到来的税改将驱动盈利和资金回流，此轮继续下跌情绪面的因素占主导低位。其实不仅仅是债券、股票市场，原油这几天也出现了大幅回调了，甚至我们可以看到人民币兑美元汇率也开始出现巨幅波动，各大资产板块正处在一个相对敏感时期，所以在“脱敏”前还是建议以稳为主。

图：美国债券、股市波动率同步暴涨，%

数据来源：彭博，平安信托

A股：分化和调整

A股此次的调整来源于外盘，在一个越来越联通的金融市场环境下是无法避免的。在这几日的下跌和震荡当中，A股出现了明显的结构分化。尤其在2月8日，前期沉寂已久的中证500和创业板逆势走红，与前期走得较好的上证50和沪深300形成鲜明对比。一方面是前期走势“回补”的需求，由于并非是发自基本面的下跌， 市场获利盘资金流出速度较快，也造成了分化的下跌局面；当前中证500 PE已经回归到15年以前的水平，进一步下跌空间相对有限。此外，此前通胀预期在春季行情中作用较大，但近期的预期和新公布的数字表明，通胀并没有想象的那么高。也进一步催化了下跌。最后，对于创业板来说，乐视的跌停之路走得差不多了，创业板在过去的日子释放了不少风险，并且估值也回调到股灾前的地位，因而市场预期进一步下跌的空间在逐渐缩小。

图：中证500PE和价格点位

数据来源：Wind，平安信托

情绪非常糟糕么？

从元旦开始，很多人见证了上证的11连阳，上证50的大幅上涨。根据中登公司披露的最新的股票质押信息数据，截至2018年1月底，A股市场被质押股份市值合计达6.17万亿元。我们知道15年股灾以来一直在做去杠杆，也确实成果不错。但是股票质押这种变相杠杆依旧存在，当市场波动率突然提升时，既存的和潜在的这部分抛售压力会引起市场通道拥挤、信心受挫等一系列连锁反应。

连续的下跌情绪面上自然不是很好，但我们也知道，上面说的一些因素主要都是作用在资金面上，基本面方面依旧乐观。我们再来看一个简单的指标，上证综指的Wind信心指数指标这几天确实存在明显下跌，但是我们拉长来看，当前A股情绪并不那么悲观，跟15年股灾时期的深绿是没法比的。这也说明了至少目前来看，市场普遍而认为这一轮的下跌是短期的。

图：上证综指Wind信心指数

数据来源：Wind，平安信托

投资中唯一不变的就是“变”。美债10年期收益率突然的大幅上升、波动率指数的突然蹿高、量化的密集卖出这些都是难以精准预测的。短期来看，调整或许并没完全结束。估值调整是必然存在的，同时优质企业盈利的增长也是必然存在的。这是投资者在众多不确定性中唯一可以把握住的确定性。此外，波动率的回升、股市的调整并不见得是件坏事，它给投资者更多的投资工具选择以及进场机会。现在要做的不是恐慌也不是贪婪，而是合理做好资产配置，抵御风险，同时以更长远地眼光来看未来潜在的估值修复和盈利增长。

本文作者：平安财富宝特约分析师 &平安财富策略与投资顾问团队 何婉婷/沈润

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