不同于2016年底市场上一致唱空的论调，华尔街各大投行对2018年美国股市依然持乐观态度，均给出了较高的目标点位，主要因素是受到特朗普税改的动力，牛市的持续动能，美国经济复苏健康以及油价上涨的推动。就目前来看，虽然美国股市估值处于历史高位，但从情绪面与资金面来看，并没有形成泡沫前夕市场过热、非理性追高的情况，2018年美股出现系统性风险较小，主要推动逻辑也是伴随税改与经济复苏带来的基本面改善。税改消息面已经利好兑现，而此后拼的是实实在在的资金与盈利改善，一方面是由于税改会让企业用于股票回购的资金增加，另一面无论是通过个税减负直接获得的资金，还是通过企业以奖金等形式放发的一次性福利，都会潜在提升总需求，拉动上市公司的未来潜在收益水平。从下图中不难看出，标普500指数在2017年涨幅较大，同时市盈率也处于历史高位，但市盈率的走势在2017年确实横盘震荡并没有大幅上扬，这说明目前美国企业的盈利能力有较强的提升。

各大投行2018年美股预期

标普500指数与市盈率    

板块方面：

金融板块基本一致被看多，主要受到渐进式加息、税改以及放松金融管制的利好因素；

科技板块方面，由于目前美国资本支出（capex）扩张，科技公司基本面较好，虽然较难维持去年单边强势行情，但依旧看好；

工业板块方面，各大投行看好的原因主要是认为此轮美国经济复苏已经到了后半段，而在此阶段，根据历史表现来看，工业与能源股都有不俗表现，加之油价上涨也是一大利好；

消费板块，由于华尔街认为复苏到达后半段，失业率触底，消费扩张增速将随之放缓。

各大投行2018年美股板块预期

我们再简单谈谈大家最关注的金融股与科技股：

金融股：2017年银行股前三个季度表现平平，第四季度由于市场风格逐渐切换，后期发力涨幅较大，全年基本追上指数表现。展望2018，银行股利好动能较多，包括加息、信贷温和扩张、监管放松等。美国的银行业盈利会随着渐进式加息而持续增加，美联储12月议息会议释放出较为鹰派的信号，净息差（Net Interest Margin）预计在2018-2019会有较为显著的提高；同时美国政府加大财政刺激，推进信贷温和扩张，对银行的盈利能力也有进一步提高。监管层面，特朗普主张放松银行监管，而美联储新上任主席鲍威尔对此也持稳和态度；此前，美国众议院通过了一项由两党支持的关于放松银行监管的立法，监管机构将有更大的自由量裁权来决定对哪些银行进行更严格的监管，这是国会再次试图放松金融危机后出台的法规。这项提案将取消目前加强监管的门槛——资产500亿美元，而是根据美联储已经在使用的一个公式来决定最大型银行需要持有多少额外资本。整体来看，2018年美国股市风格轮动或已成型，从成长股向价值股的转变将是2018年的主题，而作为价值股中的银行股，预计会有较好的表现。按照20%的公司税率，银行将是税改的最大赢家之一。以这样的税率，2016年仅五大多元化美国银行就可能少缴税款115亿美元，在S&P跟踪的所有子行业中节税规模最高。税改前，标准普尔500指数成分股中银行的实际税率为25%，而科技公司实际税率为18%，可见税改对于金融公司的利好因素更明显。

美国银行股与标普500指数

科技股：近几年科技公司的表现一直非常亮眼，也符合经济复苏早期和中期市场对于成长股的青睐，在2017年特朗普的种种改革没有兑现使得再通胀交易一度迟缓的情况下，科技公司以其优异的基本面数据扛起了华尔街的大旗。而2017年底随着税改法案的落地，再通胀交易重回投资者视野，展望2018年，我们认为科技公司涨幅较去年的强劲态势会有所放缓，但美国公司资本支出复苏，科技股依然有上涨动能。由于科技公司本身的有效税率就较低，税改对其实质性的影响不大，单像苹果这样在海外有数以千亿美元利润的公司，在较低的一次性海外汇回税的利好下，有望回流大部分利润，在整体并购浪潮的复苏下，在未来收购更多的企业以做大蛋糕。以苹果公司为例，税改有望推动公司在未来两年回购相当于14%市值的股票；而近期苹果拟收购LG Innotek，一家电子产品零部件制造商，其所生产的3D传感器模组，能使移动设备具备捕获3D数据的能力，以确保新一代iPhone和iPad 3D传感器模组的供应。值得注意的是，在全球经济复苏的推动下，海外市场的需求也在不断增加，这将使得消费科技类公司的表现不会差。此外，AR/VR、AI、云技术、无人驾驶等领域的市场需求呈指数上扬，科技公司也在不断创新与深耕，未来的高成长性依然值得关注。

2018年是全球货币政策的拐点，美联储预计仍将加息3次，欧洲央行也将在下半年讨论退出QE，资金面上并不能言宽裕；此外在美国世纪大减税的情况下，各个国家也在相继推出减税法案以应对，减税大战在所难免。在这样较为复杂的宏观环境下，也建议投资者不要以追求短期高收益为投资目标，考虑一些具有下行保护的投资策略，如多空策略、衍生品保护等，在获取市场上升红利的基础上，合理应对回撤风险。

本文作者：平安财富宝特约分析师&平安财富 策略与投资顾问团队 张一鹤 CFA

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