投资要点：

2018年全球宏观展望：发达国家经济体仍在复苏通道： IMF将2017年全球经济增速上调到3.6%，将2018年全球经济增速上调到3.7%。今年欧美日经济呈现出较好的势头，美国作为复苏火车头依然维持高速运转，而欧元区这匹黑马也在2017年表现不俗。欧盟和美国进出口增长创近5年新高，日本贸易受到了复苏红利，创3年多来最佳。与此同时，全球通胀复苏相对缓慢，使得货币紧缩以较为温和的步伐进行，但是PPI反弹强劲，拉动全球贸易，预计通胀在2018年会逐步抬头。

2018年国内宏观展望：2017经济超预期复苏，2018继续稳中有升：从目前的GDP数据来看，将会超预期完成年初《政府工作报告》提出6.5%的增长目标，预计2017全年 GDP将达到6.8%左右。今年经济上半年复苏超预期，下半年体现经济韧性。供给侧改革在实行第二年后，去产能效果明显，上游企业盈利得到大幅改善。房地产调控政策稳步推进，三四线城市去库存效果明显，房地产价格得到有效控制，房地产价格泡沫破裂引发系统性风险的概率也在逐步降低。金融去杠杆取得实质进展，M2增速降至近几年新低，资金脱虚向实迹象逐步显现。外汇储备回升，资本外流和人民币贬值压力逐渐消除。我们认为，产业结构转型使得经济结构更加合理，在风险逐步得到释放的情况下，市场情绪并不悲观，2018年国内经济将继续稳中向好。

资本市场：

A股方面，2017年市场风格逐步转变为低估值与盈利确定的价值投资，低估值绩优的权重蓝筹股受到市场热烈追捧，各大指数除创业板表现不佳以外，其他全部实现正收益，而全部上市个股中涨幅为正的占比只有36.88%。按市值分类来看，今年1000亿市值以上公司有超过九成上涨，相反，市值越小，上涨的个股占比越低。市场将始终围绕“低估值”与“确定性”两大核心词展开，未来真正优质标的将受到市场更多的青睐，板块与标的分化越加明显， 2018年仍将持续结构型牛市特征。

美股方面，美国三大股指今年屡创新高，特朗普宽松政治理念，包括减税、基建、放宽监管等政策，都有望使得经济增速加快并出现再通胀。科技股方面，标普500指数科技板块今年以来涨幅遥遥领先其他板块，在基本面的拉动下，科技板块在2018年仍有上涨的空间。港股方面，预计再通胀或将成港股明年盈利推动力，在整个货币紧缩的浪潮中，银行股的盈利能力持续改善，而再通胀的出现，也会推动香港经济增长。我们维持港股市场震荡上行的观点，重点关注龙头股与盈利确定的投资标的。

债市方面，2017年国债经历了离开”2“时代，站稳“3“时代，迈步走向”4“时代的过程。一方面是监管的不断落地，另一方面国内经济基本面频频超预期，债券市场面临着左右夹击。当前我国债市对于2018年经济的乐观预期已经部分反映到了收益率当中，债券市场存在一定超调，高利息收益已经使得利率债具备不错的配置价值。鉴于目前银行负债端增速放缓导致配置盘力量依旧不强，加上明年同业存单正式纳入MPA考核对流动性存在一定挤压。展望2018，稳健中性货币政策思路不改，金融监管和去杠杆政策将逐步落地，通胀压力逐步显现，债券市场依旧面临挑战。

大宗商品市场：2018年黄金将继续在多、空因素交织的市场环境中震荡。一方面，美国的税改政策正常落地，美联储鹰派紧缩，将利空金价。但地缘政治、特朗普等因素的不确定性仍是支撑金价有利因素，加上实物黄金需求坚挺，预计金价将维持震荡走势格局。原油方面，相比于16年的增速放缓，17年的原油市场需求提升不少，随着2018年全球经济显著复苏将带动全球能源需求提升，加上OPEC减产协议的延长和页岩油企业的资本投入放缓，全年有望维持紧平衡的供需状态维持油价高企，预计低点在50美元/桶，高点在65-70美元/桶。黑色商品，去产能政策已重点实施两年，产能出清状况已获得改善，预计2018年去产能虽将继续，但进度和规模或放缓，对相关行业产生的边际效用的将递减。叠加17年基数较高的影响，18年固定资产投资增速以及基建增速等都有下行的压力。预计未来黑色商品消费增长速度或将减缓。有色商品，受益于供给端的干扰和全球需求边际提升，17年有色金属的表现亮眼，我们认为受供给侧和环保基本面的改善持续，18年有色金属价格有望继续保持乐观。

房地产：2018年房地产调控政策大概率将延续下去，随着限购政策陆续落地、房贷利率高企、资金面持续收缩、投机力量减弱，房地产销售和价格很难强势。此外也需看到，由于土地价款上涨幅度较大，传导至商品房成交市场将对价格形成一定支撑。房地产投资方面，销售放缓的传导效用会逐步开始在房地产投资增速上体现出来，但由于土地供应市场火爆，投资增速下滑速度预计相对平稳。   

私募股权(PE/VC): 政策上对于股权投资依旧存在长期利好。退出方面，虽然2017年整体IPO过会速度虽有加快，但新发审委上任后，审核更趋严格，通过率明显低于16年水平。此外，A股今年投资风格明显向价值投资转变，标的”质量“对于退出收益的影响越发巨大。在当前背景下，可以关注：第一，可选消费、日常消费等过会率高的行业标的；第二、生物医药、人工智能、光电等这种上市后有估值溢价潜力的标的；第三，互联网， IT、消费服务等拥有现金流回报能力的股权项目。 

资产大类配置建议