投资要点：

9月PMI数据超预期，三季度经济复苏良好：9月 PMI 大幅上涨表明当前总需求水平依然保持较好态势，这有助于国内经济延续上半年稳中向好趋势。但另一方面，生产扩张速度受到较为明显的压制，这意味着价格水平将持续处于高位运行，这也对上游工业企业利润形成了强有力的支撑，而下游企业将承受更大的成本压力，我们认为，虽然经济在前三季度体现了较强韧性，但经济疑虑仍然存在，复苏持续性仍在在未来进行验证，但市场总体对于经济保持相对乐观的态度。

流动性维持紧平衡，定向降准再度升级：11月，财政方面，从过往历史路径来看，缴税压力处于全年相对低点，预计月中对流动性带来的压力不大。债券供给方面，四季度利率债净融资大概率上升，叠加转债获审速度加快，债券市场或面临一定的供给压力。此外，月末临近年底考核，预计资金市场紧张情绪将逐步发酵。加上美联储大概率在12月份加息，总体负面因素虽多但整体可控。三季度GDP的回落以及10月部分经济数据的不及预期也佐证了接下来宏观经济依然存在部分压力。结合央行稳健中性的货币政策导向，整体资金市场流动性预计将维持紧平衡。近期央行再度发布定向降准相关通知，自2018年起，将之前对涉农和小微企业贷款的定向降准考核范围扩大至普惠金融领域贷款，降准幅度为0.5个到1.5个百分点，定向降准政策由此全新升级，对市场情绪和流动性形成一定支撑。

十九大明确方向，结构性牛市延续：总体来看，在国内经济基本面平稳，政策相对明朗的情况下，未来市场或将延续震荡向好的格局，以价值为核心的投资理念并未发生改变。企业盈利增速虽有所放缓，但仍处在相对高位，有利于价值蓝筹的进一步上行，但短期需要注意前期涨幅过大的标的出现技术性的调整。另一方面，市场始终围绕“确定性+低估值”两大核心策略进行，市场稳中有进，结构性牛市特征明显。

大宗商品市场：黄金方面，目前美国经济数据乐观，加上税改持续推进和缩表正当时，以及年底加息预期升温共同在支撑美元底部反弹, 金价将总体保持承压态势。但诸多市场的不确定性，包括西班牙事件和中东事件，叠加年底实物黄金的消费支撑金价，因此预计金价将维持震荡调整格局。原油方面，中东地缘风险持续发酵，叠加11月底OPEC减产会议临近，沙特与俄罗斯已经双双表示将支持延长减产协议至2018年底，市场对OPEC减产预期增强，短期利好原油价格上涨。黑色方面，10月份黑色系商品集体走软，主要原因是市场焦点正从环保政策对供给端的影响转移到对供需两侧的影响上来。目前，采暖季错峰生产政策实施的范围在逐步扩大，不仅限于原定的“2+26”城市。有色方面，九月份公布的经济数据趋稳，市场对国内经济信心仍然较强，对有色金属产生一定支撑，预计价格将维持高位震荡。

发达国家经济体仍在复苏通道：美国三季度GDP年化环比增长3%，高于市场预期。两轮飓风并未对经济增速带来负面影响，这表明美国经济基本面较强，复苏较为稳定。从分项来看，个人消费开支环比增长2.4%，较二季度有所回落，家用能源服务、汽车燃料等消费开支环比增速较二季度有下降，但我们认为消费回落是飓风导致的短期现象，四季度会有所回升。而由于飓风过后消费者需置换被损毁的汽车或零部件，这部分消费上升幅度较大。欧元区10月制造业PMI初值58.6，为2011年2月来最高，预期57.8。服务业PMI初值54.9，预期55.6。综合PMI初值55.9，预期56.5。整体来看，欧元区的复苏是持续的，目前整体投资氛围较好。英国三季度GDP初值环比上升0.4%，好于预期和前值的0.3%，同比升1.5%。其中，服务业产出环比上升 0.4%，同比上升 1.5%；工业产出环比上升 1.0%，同比上升 1.6%。服务业的稳定增长是三季度经济增速的主要推手，而制造业中汽车生产的增速也推高了GDP增速。

税改法案推动风险偏好，价值投资仍为投资主角：美股方面，目前处于三季度财报季，而随着科技股几大巨头亚马逊、谷歌、微软和英特尔等公司超预期的业绩表现，纳斯达克指数又开启了一轮涨幅。此外，特朗普的税改法案再一次回到华尔街的视野中，成功通过参议院后，税改法案虽然仍存变数，但有望在今年通过。这一剂强心针可能会使得特朗普行情（再通胀交易）重新升温。港股方面三季度宏观数据印证了国内外经济增长的动能良好，乐观投资者逐渐增加，国内经济在需求趋稳、供给侧改革以及环保约束下，上游环节出现盈利的较大幅改善，并向部分中下游传导，经济在L底的背景下温和复苏，无论是H股还是A股，周期股在三季度均获得较好的表现，消费股和金融股也获得持续正收益。

资产大类配置建议

本文作者：平安财富宝特约分析师&平安财富 策略研究与投资顾问团队  周锦舜、沈润、张一鹤、何婉婷、方蓬、李海垣   

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