10月份，制造业PMI为51.6%，虽比上月回落0.8个百分点，但仍高于去年同期0.4个百分点，达到今年均值水平，制造业持续保持扩张的发展态势. 中国非制造业商务活动指数为54.3%，比上月回落1.1个百分点，持续位于扩张区间，非制造业继续保持平稳较快的增长态势。从数据中，我们可以看到，虽然绝对值水平回落，但整体仍然保持在扩张区间之内，充分体现经济韧性。也符合我们前期提出的，在年底宏观数据回落，但结构良性调整的观点。

需求有所放缓，PMI预期回落

进入第4季度后，国内需求体现季节性回落，而外部需求也有所增速放缓，呈现出与欧美制造业PMI背离。叠加环保治理力度加强使得高耗能、高污染行业生产经营活动趋缓和高基数效应。生产指数和新订单指数在连续三个月上升后有所回落，分别为53.4%和52.9%，低于上月1.3和1.9个百分点。但同时我们也注意到，数据仍然高于去年同期以及荣枯线，处于扩张区间之内，经济韧性体现无疑，我们认为对未来不必过于悲观，市场情绪相对依然乐观。

库存周期得到验证，去库存步伐有所放缓

前3季度供给侧改革效应显现，供给关系改善明显，价格上涨，使得企业库存水平处于低位。我们认为，进入4季度后，随着价格逐步趋稳，内外需求有所回落的情况下，企业去库存将有所放缓，而原材料库存与产成品库存剪刀差的收窄也印证了前期对于被动补库存周期的观点。

总体而言，10月整体PMI的回落在我们预计之中，但经济表现仍然超出市场预期，体现较强韧性。同时，我们前期一直强调的下半年结构优化而提升企业效率的观点也得到验证，企业盈利进一步回升，所以，我们对未来资本市场仍保有乐观态度，向上的态势依然延续，在新一轮朱格拉周期开启之时，产业升级以及消费升级领域也将值得我们重点关注。同时，国内经济的持续向好，也将对港股市场带来一定的支撑。建议超配阳光私募基金与港股相关投资

本文作者：平安财富宝特约分析师&平安财富策略与投资顾问团队 策略分析师 沈润 Run，CFA，CCFP  

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