不知不觉中，2017年已经来到10月份，在今年已经过去的大部分时间中，宏观经济数据表现相对超预期，经济体现了较强韧性，9月作为4季度的开始，也作为全年收官的重要月份，宏观经济数据也相对比较重要，下面我们对一些数据进行解读：

9月社融信贷超预期，M2回升

2017年以来，信贷、社会融资规模数据多数月份高于预期，相比于去年同期大部分时期也有所增加增加，反映了实体经济的融资需求较旺。同时，9 月，新增社会融资规模 1.82 万亿元，显著高于市场平均预期的 1.57 万亿元，较去年同期多增 1084 亿元。从 9 月具体数据来看，非标类融资改善最为明显，委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票合计净增加3967 亿元，较上月和去年同期均显著增加，所以，我们认为，9 月数据进一步印证了经济的韧性较强。

虽然从结构上来看，企业新增贷款增速与去年同期基本持平，但企业中长期贷款持续回升，体现了企业的较强融资意愿，刺进脱虚向实虚的阶段性成果，也反映实体企业对于未来经济的信心。而居民贷款相较于同期也有明显增加，中长期贷款占比也处于高位，反应个人部门对于未来经济预期良好，仍保持增加杠杆的节奏。

年内货币政策仍将保持稳定

9 月末M2 同比增长 9.2%，增速较上月高出 0.3 个百分点。我们认为M2 同比增速年内首次反弹主要是受低基数影响，年内货币政策仍将相对保持稳定。我们不难发现，9月虽然央行投放并不积极，但在外汇储备增加和财政存款月下降的背景下，有效对冲市场流动性，加之我们一直提出的央行对于流动性的动态调整而非精确定位。所以，年底整体货币政策将保持相对紧平衡状态。

另一方面，前期的央行定向降准向市场传递的信号意义大于实际的流动性投放，这个的降准要到2018年才会正式实施，所以此次降准并不会对年内的流动性产生太大的影响。 从另一个角度而言，我们认为，M2在未来一段时间内将保持将对较低增速，在政府金融去杠杆，经济下行压力得到缓解的背景下，大面积投放货币的概率很低

CPI预期回落，PPI超市场预期

国家统计局消息，9月CPI同比回落0.2个百分点至1.6%符合预期。CPI同比下行主要受到食品价格同比跌幅扩大的影响，虽然其中猪肉价格同比降幅进一步收窄1个百分点但仍达到-12.4%的水平。此次CPI的回落与我们前期预计的较为一致，9月份CPI食品分项由于高基数的原因对CPI形成拖累。我们预计，未来随着猪肉价格的环比回升，对食品项的抑制将逐步减弱，加之消费一定程度的回暖，CPI未来将会继续延续2017年以来的温和态势，预计年底会有小幅上涨。

PPI方面，9月的数据超出市场预期，达到6.9%的水平。在基数较高的情况下还能保持较高增长，我们认为主要原因在于，7月以来的环保限产以及供给侧改革的效果逐步体现，大幅抬升了以黑色，以及有色为代表的大宗商品的价格，我们认为，随着基数的逐步提升，PPI在年内仍然面临回落压力，叠加大宗商品价格走势年内大概率将维持震荡，PPI年底冲高回落概率较高。

总体来说，9月经济数据表现平稳，经济体现较强韧性，4季度经济仍然会面临下行压力，但过度悲观预期基本修复，市场风险偏好逐渐增强，所以，未来4季度我们仍然建议配置资本市场类别产品。包括与国内经济相关性较高的港股，也是未来值得关注的资产类别。

本文作者：平安财富宝特约评论员& 平安财富 策略与投资顾问团队策略分析师沈润 Run，CFA，CCFP

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