十月资产大类配置建议

投资要点：

制造业PMI短暂回升，经济整体总体平稳：8月全国制造业PMI小幅回升至51.7，指向制造业景气短期回暖。虽然制造业PMI小幅反弹，但从分项来看，新出口订单的回落依然使得经济复苏存在疑虑，叠加未来环保稽查力度的加大对传统工业企业的抑制。所以，制造业的PMI回升大概率是短期行为，经济下行压力依然存在，但总体保持平稳态势。下半年基建托底经济的逻辑不会有太大的改变，但由于上半年政府超额支出及债务等问题，增速将会放缓，而地产投资随着政策调控也面临一定的下行压力。在上半年经济超预期复苏的情况下，下半年投资回落基本符合我们的预期，但总体保持稳中缓降。

“内忧外患”下流动性整体无忧：10月份，当月公开市场有4000亿以上逆回购到期，4395亿MLF到期，根据央行近期的操作模式，我们预计央行大概率对到期MLF采取一次性续作模式。此外，定向降准被提上议案，对于流动性预期起到维稳作用。财政方面，从历史的缴税路径来看，10月份一般为年内缴税次高点，由于本次国庆放假时间较长，缴税压力从月中开始会逐步显现。并且，由于上半年赤字大幅提前，接下来几个月预计财政支出同比增速将有所放缓。外围方面，美联储10月份正式启动缩表，虽然初期100亿的规模相对于存量来说微乎其微，但是情绪面上仍存在一定影响。在多方面因素综合影响下，预计10月整体资金面基本无忧。

周期股短暂反弹，结构性行情延续：从三季度市场表现来看，市场整体表现活跃，无论的是大盘蓝筹还是中小市值都出现了上涨，并且涨幅差别不大。从上半年市场延续大强小弱的格局，渐渐回归正常的市场格局。从个股涨跌数量走势来看，市场也渐趋平稳，基本保持平衡。整体上看估值和业绩增速成为市场关注的主要方向。市场整体上风险偏好提升，我们认为，未来指数出现趋势性行情概率不大，而主要以个股的机构性行情为主。

大宗商品市场：黄金方面，若美国经济、通膨等数据能维持目前的水平，加之税改能最终敲定的话，美元指数短期或引来上行通道，金价将承压，预计金价将维持高位震荡调整格局。原油方面，受飓风影响较明显的炼厂开工率、原油加工量及产量数据近期得以修复，原油需求仍然强劲支撑油价。黑色方面，铁矿石、焦炭、焦煤9月主力合约累计跌幅约超10%。主要因为9月14日公布了数项8月经济数据，工业增加值、固定资产投资、房地产投资等均不及预期。有色方面，8月工业企业利润增速出现回升，主要受前期工业品价格大幅上涨带动，但去产能及环保限产压力加大影响下，工业增加值回落，产成品库存继续小幅下滑，现在中上游工业企业处于去库存状态，而下游消费型行业盈利回暖还有待需求跟进。

发达国家经济体仍在复苏通道：美国二季度GDP增速二次上修至3.1%，高于市场预估的3%，此次扩张速度是2015年第一季度以来最快。二季度中，消费对于整体经济的贡献度为近70%，仍然是主要的增长引擎。欧元区9月制造业PMI初值58.2，超预期57.2和前值57.4，创77个月新高。整体看出欧元区目前复苏态势明显，且势头不减，也是得益于目前依然宽松的货币计划。英国经济仍受到脱欧拖累，输入性通胀依然维持在高位。特雷莎·梅表示希望在启动脱欧后执行两年的过渡期，期内英国仍享有欧盟单一市场的准入权，而在最核心的脱欧“分手费”具体金额问题上目前仍未达成一致。日本8月全国CPI同比升0.7%，预期升0.6%，说明在安倍经济学的刺激下，日本通胀有缓慢抬头的趋势。

风险偏好抬升风险资产吸引力：美股方面，特朗普行情（再通胀交易）重新升温。如果此次税改通过较为顺利，板块轮动或有可能发生，金融银行板块或将接力科技股有所表现。港股方面维持横盘震荡的格局，成交略为减少，部分投资者抱观望态度，加上港股通将因国庆假期暂停多天，预料大市10月短线难有重大突破，指数维持窄幅波动。

资产大类配置建议

本文作者：平安财富宝特约分析师&平安财富 策略研究与投资顾问团队 周锦舜，沈润，张一鹤，何婉婷，方蓬 

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